Baader Bond Markets: “EU-Rat pfeift EZB bei faulen Krediten zurück”

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MIL OSI – Source: Boerse Frankfurt –

Headline: Baader Bond Markets: “EU-Rat pfeift EZB bei faulen Krediten zurück”

30. November 2017. MÜNCHEN (Baader Bank). Die Europäische Zentralbank (EZB) überschreitet nach einer Rechtseinschätzung des Europäischen Rates mit ihrer jüngsten Initiative zur Vermeidung fauler Kredite ihre Kompetenzen. Die EZB-Bankenaufsicht sei durch die geltenden Gesetze rechtlich nicht ermächtigt, derartige Leitlinien zu verabschieden, heißt es laut Reuters in einem Dokument des Europäischen Rates. Die EU folgt Beobachtern zufolge üblicherweise derartigen rechtlichen Einschätzungen, obgleich die endgültigen Entscheidungen politisch sind. Ein entsprechender Vorschlag der EU-Kommission zur weiteren Vorgehensweise ist für den 28. März anvisiert.

Die EZB hatte im Oktober neue Leitlinien veröffentlicht, nach denen Banken vom 1. Januar 2018 an alle faulen Kredite schrittweise in voller Höhe über Rückstellungen abdecken müssen. Dies stieß insbesondere in Italien auf Kritik, wo befürchtet wird, dass künftig noch mehr Kredite abgeschrieben werden sollen. In der Euro-Zone entfallen rund 25 Prozent des zuletzt rund 844 Milliarden Euro hohen Berges an Problemdarlehen auf Banken in Italien. Doch nach bisher unbestätigten Meldungen wird diese Regelung auf Druck der Politiker um mindestens drei Monate verschoben. Befremdlich ist hierbei, dass Druck von Politikern auf die unabhängige EZB Früchte trägt, aber die Appelle der Notenbanker an die Adresse der Politiker zur Haushaltssanierung auf taube Ohren stoßen.
In diesem Zusammenhang hat die EZB auch einen Handelsplatz für Problemkredite ins Spiel gebracht. Dies könnte dazu beitragen, den großen Gebirgskamm an ausfallgefährdeten Darlehen abzubauen. Mit solchen Plattformen, die an den Märkten schon mal als “Schrottplatz” bezeichnet werden, könnten einheitliche Kreditdaten bereitgestellt, Prüfungskosten gesenkt und mehr Investoren angelockt werden, so das Kalkül der EZB.
Um die Sinnhaftigkeit eines solchen “Schrottplatzes” endgültig bewerten zu können, fehlt es allerdings noch an Details. Aber schon jetzt lässt sich sagen, dass eine solche Einrichtung die Handelbarkeit und damit die Verlässlichkeit von Preisen sicherstellen müsste. Hinzu käme ein Höchstmaß an Transparenz, um zu verhindern, dass sich Käufer womöglich ein Überraschungsei ins Nest legen. Ob dann Pakete an faulen Krediten tatsächlich ihre Besitzer wechseln werden, muss letztendlich die Praxis zeigen.

Beim Brexit geht’s auch um Extrawürste

Ja, das mutet schon seltsam an, wenn man liest, dass bestimmte britische Regionen weiter die Annehmlichkeiten der EU-Mitgliedschaft genießen wollen, die Einwohner dieser Regionen aber für den Brexit gestimmt haben. So hat der Gemeinderat von South Tyneside im englischen Nordosten von der Regierung in London gefordert, diese solle doch die Zahlungen, die bisher aus Brüssel kamen, ersetzen. In Tyneside haben sie mehrheitlich für den EU-Austritt gestimmt, ebenso in Grimsby östlich von Leeds, Stoke-on-Trent oder Cornwall, wo man nun um die Zukunft der jeweiligen Industrie fürchtet und Extrawürste in Form von Finanzspritzen gebraten bekommen möchte.

Eine Sonderregelung strebt man auch in Dublin an, allerdings aus anderen Gründen. Sobald Großbritannien aus der EU austritt, wird die Grenze zwischen Irland und Nordirland zur EU-Außengrenze, was dem dortigen Handel enorm schaden würde. Deshalb pocht Dublin auf eine schriftliche Zusicherung aus London, wie eine feste Grenze zwischen Irland und Nordirland vermieden werden kann. Als Ausweg wird immer wieder ein Verbleib Großbritanniens in der Zollunion und im Binnenmarkt vorgebracht, weil es dann auch keine Grenzfrage gäbe. London aber spielt hier auf Zeit und will die Grenzfrage erst klären, wenn Klarheit über die künftigen Handelsbeziehungen der EU zu Großbritannien herrscht. Jedenfalls scheint es, als hätten die Austrittsbefürworter bei dem Brexit-Referendum auch diesen Punkt vollkommen übersehen. Irland fürchtet bei einer festen Grenze nicht nur Handelshemmnisse, sondern auch Spannungen in der früheren Bürgerkriegsregion. Und damit wäre wirklich keinem gedient.”Dublin pocht auf Sonderregelung für Grenze zu Nordirland.”  Es wird also immer deutlicher, dass der Brexit eine Menge an unkalkulierbaren Folgen haben wird. Die wirtschaftlichen Konsequenzen des britischen EU-Ausstiegs könnten jedenfalls weitaus drastischer sein, als es die jüngsten Wirtschaftszahlen aus London vermuten lassen. Einem Bericht des Instituts der deutschen Wirtschaft (IW) zufolge sind die Wachstumserwartungen für das britische Bruttoinlandsprodukt im Zeitraum 2016 bis 2020 inzwischen um 5 Prozentpunkte niedriger als vor dem Brexit-Wahlkampf. Die Erwartungen für das Wachstum der Firmeninvestitionen für den gleichen Zeitraum sind sogar um 30 Prozentpunkte geschrumpft. Der Brexit schwäche also schon jetzt und in der nahen Zukunft die ehemals so starke britische Wirtschaft, schlussfolgert das IW.”IW warnt vor drastischen Brexit-Folgen.”  

Die britische Finanzbranche dagegen, die in den zwölf Monaten bis März 2017 mit 72 Milliarden Pfund Rekordsteuern zahlte, ist in der Lage, den EU-Austritt zu verkraften. So lautet zumindest die Lesart der Bank of England nach einem aktuellen Stresstest für die Banken. Erstmals waren bei dem Stresstest keine Institute durchgefallen. Barclays und die Royal Bank of Scotland schafften dies allerdings nur, weil sie im Jahresverlauf ihr Eigenkapital aufgebessert hatten.”Banken bestehen Stresstest.”  

Um nun etwas Druck aus dem Verhandlungskessel mit Großbritannien zu nehmen, hat indessen die Europäische Union weitere zehn Tage Zeit für Zugeständnisse beim Brexit gemacht. Damit ist der Start der zweiten Verhandlungsphase Mitte Dezember wieder möglich geworden. Nun soll London am 4. Dezember neue Angebote etwa zur Behandlung der EU-Bürger in Großbritannien vorlegen.

In die Frage der Scheidungskosten scheint indessen Bewegung gekommen zu sein. Wie Reuters berichtet, stünden beide Seiten kurz vor einer Einigung. Laut dem britischen Blatt Daily Telegraph soll die Schlussrechnung zwischen 45 und 55 Milliarden Euro liegen, nachdem die EU 60 Milliarden Euro gefordert hatte. Wie die Financial Times schreibt, hat Großbritannien inzwischen akzeptiert, dass die Gesamtverpflichtungen des Landes gegenüber der EU bis zu 100 Milliarden Euro umfassen. Die tatsächlichen Nettozahlungen dürften sich demzufolge aber über mehrere Jahrzehnte gerechnet auf etwa die Hälfte dieses Betrages reduzieren.”Annäherung bei den Scheidungskosten.”  

Eurogruppe ohne Chef?

Am kommenden Montag soll in Brüssel beim Treffen der Euro-Finanzminister ein neuer Vorsitzender für die Euro-Gruppe gekürt werden. Noch ist man auf der Suche nach dem geeigneten Kandidaten. Doch die Zeit drängt, denn heute um 12 Uhr endet offiziell die Bewerbungsfrist für den Euro-Gruppen-Vorsitz. Dass sich die Suche nach einem Nachfolger für den Niederländer Jeroen Dijsselbloem nicht einfach gestalten wird, war zwar vielen Marktbeobachtern klar. Aber so schwer hatte man es sich dann doch nicht vorgestellt. Inzwischen gibt es sogar Anzeichen dafür, den Vertrag mit dem amtierenden Vorsitzenden vorerst um ein weiteres halbes Jahr zu verlängern. “Zeit zu erkaufen”, scheint also auch in anderen europäischen Angelegenheiten unverzichtbar geworden zu sein.
Wie manche Medien berichten, gilt eine Verlängerung von Dijsselbloems Amtszeit um ein halbes Jahr für viele schon als ausgemacht. Normalerweise würde die Amtszeit im Januar 2018 enden, aber in Ermangelung eines Kandidaten, der einerseits willens und andererseits auch mit den EU-Regularien vereinbar wäre, wird man wahrscheinlich diese Karte ziehen müssen. Viele EU-Finanzminister würden es zwar begrüßen, wenn der spanische Wirtschaftsminister Luis de Guindos den Vorsitz übernehme, aber der ziert sich noch. Dagegen stehen der Franzose Bruno Le Maire und der Luxemburger Pierre Gramegna definitiv nicht zur Verfügung, da bereits ein anderes EU-Spitzenamt von Landsleuten besetzt ist. Ebenso können mögliche Kandidaten aus Italien und Österreich nicht sicher sein, ob sie im Frühjahr in ihrem eigenen Land noch der Regierung angehören.”Muss Dijsselbloem in die Verlängerung?”  

Nicht zuletzt verhindert auch die politische Hängepartie in Deutschland die Lösung dieser wichtigen Personalie. So dürfen wir gespannt sein, mit welchem Winkelzug man dieses Problem lösen wird. Zumal die Euro-Gruppe in Zeiten des Brexits und vieler anderer Unwägbarkeiten in Europa eine Führungsperson benötigt, die in der Lage ist, die unterschiedlichen Interessen zu bündeln und eine klare Position nach innen und außen zu vertreten. Die nächsten Tage werden zeigen, ob dieses Vorhaben – die Suche nach dem starken Mann oder der starken Frau – von Erfolg gekrönt sein wird.”EU-Regularien und die Berliner Hängepartie sind bei der Suche hinderlich.”  

Athen schöpft Hilfsprogramm nicht ausImmerhin, Griechenland wird nach Einschätzung des Eurorettungsfonds ESM das laufende Hilfsprogramm nicht komplett ausschöpfen und wohl deutlich unter dem ESM-Programmdeckel von 86 Milliarden Euro bleiben. Allerdings könnten nicht abgerufene Gelder teilweise dazu genutzt werden, Griechenlands Darlehen an andere Gläubiger zurückzuzahlen. Voraussetzung für derartige Schuldenerleichterungen sei aber, dass Athen die Reformauflagen umsetze und dass alle Euro-Staaten zustimmen, hatte ESM-Chef Klaus Regling dem Handelsblatt gesagt. Das ist zwar besser, als wenn Athen das Rettungspaket voll hätte ausschöpfen müssen, aber dennoch erinnert eine solche Vorgehensweise an das Prinzip “Rechte Tasche, linke Tasche” und bedeutet eben nicht, dass Griechenland seinen Schuldendienst selbst leistet.”Nicht abgerufene Gelder könnten zur Rückzahlung anderer Darlehen verwendet werden.”  

Ab Sommer 2018 will das Krisenland – nach mehr als acht Jahren am finanziellen Tropf – wieder selbstständig wirtschaften können. Bis dahin, so hofft man in Athen, soll an den Finanzmärkten wieder so viel Vertrauen eingekehrt sein, dass sich das Land am Kapitalmarkt zu auskömmlichen Zinsen Geld leihen kann. Aktuell hat Griechenland fünf neue Staatsanleihen (WKNSs A19S2W, A19S2V, A19S2U, A19S2T und A19S2S) mit Laufzeiten zwischen fünf und 25 Jahren aufgelegt, in welche die Altanleihen getauscht werden konnten. Die Kupons der Titel reichen von 3,5 Prizent bis 4,2 Prozent.

Inzwischen hat auch die EZB auf die verbesserte Liquiditätslage in Griechenland reagiert. So wurde der Umfang der Notkredite um 1,1 Milliarden Euro auf 25,8 Milliarden Euro zurückgefahren. Diese sogenannten ELA-Kredite gibt es seit 2015 und werden gegen Sicherheiten von der Notenbank in Athen vergeben. ELA-Kredite sind teurer als eine direkte Geldversorgung über die EZB, von der Griechenlands Banken abgeschnitten sind. ”
EZB fährt Volumen der ELA-Kredite herunter.”  

Indessen nehmen die internationalen Gläubiger seit dieser Woche wieder Griechenlands Reformbemühungen unter die Lupe. Die Prüfungen, bei denen es um die Entwicklung der Staatsfinanzen geht, werden mindestens bis Januar andauern. Griechenland hofft aufgrund einer anziehenden Wirtschaft und sinkender Arbeitslosigkeit auf bessere Haushaltszahlen als von den internationalen Geldgebern gefordert. So soll 2018 der sogenannte Primärüberschuss, also ohne die Kosten für Schuldendienste, bei 3,8 Prozent der Wirtschaftsleistung liegen. Die internationalen Kreditgeber hatten zuletzt für 2018 3,5 vorgegeben. Die Arbeitslosenquote soll um 1,5 Prozentpunkte sinken, läge dann 2018 aber immer noch bei 20,2 Milliarden Euro.”Griechenland hofft auf bessere Haushaltszahlen.”  

Erdogan mit Notenbank über KreuzDie Geldentwertung wächst mit zuletzt rund 12 Prozent zweistellig und die eigene Währung sinkt von einem auf das nächste Tief. Das passt einem wie Recep Erdogan nicht in den Kram. Und natürlich macht der türkische Staatspräsident einen anderen dafür verantwortlich. Diesmal ist es die türkische Zentralbank. Weil sie nicht eingreife, sei es so weit gekommen, mäkelt er und zielt damit auf diejenigen, die immer noch auf die Unabhängigkeit der Notenbank pochen. 20 Prozent hat die türkische Lira im Jahresverlauf schon gegenüber dem Euro verloren. Auch gegenüber anderen Währungen ist die Lira so schwach wie nie zuvor.”Türkische Lira im Sinkflug.”  

Ok, Branchen, wie die heimische Tourismusindustrie, profitieren von der Entwicklung. Ist der Urlaub in der Türkei damit doch sehr günstig geworden. Was viele Besucher von einem Urlaub allerdings abschreckt, ist die unsichere Lage in dem Mittelmeerland.
Während die Zentralbank nach gängiger Lehre die Zinsen deutlich erhöhen müsste, um die Inflation abzubremsen und den Zerfall der Lira zu stoppen, beschimpft Erdogan die Befürworter einer solchen Strategie. “Zinslobby” nennt er sie und bescheinigt ihnen eine “westliche Geisteshaltung”. Diese macht sich in Erdogans Augen auch am Rentenmarkt bemerkbar, wo türkische Staatsanleihen tendenziell unter Druck sind. So bewegt sich ein Titel mit Laufzeit bis 1/2030, der in US-Dollar notiert (WKN 451038), auf einem Kursniveau von ca. 154 Prozent, nachdem Anfang September mit 162,525 Prozent noch ein Zwölfmonatshoch erreicht worden war.”Staatschef stellt gängige Lehre auf den Kopf.”  

Schachern um US-Schuldenobergrenze hat begonnenEs hatte was von einem Wiedergänger – das Gespenst der Schuldenobergrenze in den USA. Nachdem die Gefahr eines Government Shutdowns zum 29. September abgewendet worden war, ist es am 8. Dezember wieder soweit. Dann müssen die Führer der Republikaner und der Demokraten aufs Neue mit D. T., dem Unberechenbaren, zusammensitzen, um wieder einmal eine drohende Schließung der Regierung abzuwenden. Bei der jüngsten Debatte im September über diesen so genannten Shutdown hatte Trump sich sensationell auf die Seite der Demokraten geschlagen. Und so konnte die Schuldenobergrenze angehoben werden. Nun ist laut US-Medienberichten die Stimmung hinter den Kulissen schlecht. Ziel der Akteure scheint es zu sein, bis Weihnachten auf Zeit zu spielen und die Entscheidung über die Schuldenobergrenze im Paket mit anderen Vorhaben zu verhandeln. “Zum 8. Dezember droht wieder ein Government Shutdown.”  

Während Trump etwa die Verteidigungsausgaben von erlaubten 549 Milliarden US-Dollar auf 600 Milliarden US-Dollar erhöhen will, pochen die Demokraten im Gegenzug auf eine Erhöhung im Nicht-Verteidigungsbereich – ebenfalls um diesen Betrag. Am Ende würden somit die Schulden in doppelter Höhe ansteigen. Das große Schachern hat also bereits begonnen und wir werden abwarten müssen, wie es endet.
Große Auswahl für die Investoren

Die Investoren haben in dieser Berichtswoche wieder die Qual der Wahl. Insgesamt gab es vier nennenswerte Neuemissionen aus diversen Sektoren der Industrie. Mit der Deutschen Bahn, Arcelormittal, Cemex und Prosegur Cash dürfte somit für jeden Investor in dieser Handelswoche etwas dabei gewesen sein.

Die Deutsche Bahn erfreute dabei die Privatanleger mit einem Bond (A2G868), der mit einer kleinsten handelbaren Einheit von 1.000 Euro aufgelegt wurde. Der Reisedienstleister konnte erfolgreich einen Floater im Volumen von 300 Milliarden Euro mit einem variablen Zins in Höhe des 3-Monats-Euribor +0,37 PP platzieren. Der siebenjährige Bond ist am 06.12.2024 fällig und wurde zu 101,428 Prozent emittiert.”Deutsche Bahn legt siebenjährigen Floater mit privatanleger-freundlicher Mindeststückelung auf.”  

Als nächster im Bunde legte Arcelormittal einen sechsjährigen Bond (WKN A19S70) mit einem Emissionsvolumen von 500 Milliarden Euro auf. Fällig wird das Papier am 17.01.2023. Das Unternehmen Arcelormittal ist ein Stahlkonzern mit Hauptsitz in Luxemburg und zahlt den Investoren für Ihr Investment jährlich 0,95 Prozent Zinsen. Der Emissionspreis belief sich auf 99,38 Prozent, was einem Spread von +85 bps über Mid Swap entsprach. Das Unternehmen räumt sich neben einer Make Whole Option ein Kündigungsrecht ab dem 17.10.2022 zu 100 Prozent ein. Die Mindeststückelung wurde wie auch bei Cemex und Prosegur Cash auf 100.000 Euro festgelegt und dürfte daher eher für institutionelle Investoren interessant sein.

Cemex legte einen 650 Millionen Euro schweren Bond (WKN A19S7N) mit Fälligkeit am 05.12.2024 auf. Die Anleihe ist mit einem Zins von jährlich 2,75 Prozent ausgestattet, welcher im Juni und Dezember eines jeden Jahres zur Auszahlung kommt. Cemex, ein global operierender Baustoff- und drittgrößter Zementhersteller der Welt, nahm neben einer Make Whole Option drei weitere Kündigungstermine in die Anleihebedingungen auf. So kann der Emittent den Bond jederzeit ab dem 05.12.2020 zu 101,375 Prozent, ab dem 05.12.2021 zu 100,688 Prozent und ab dem 05.12.2022 zu 100 Prozent kündigen. Ausgegeben wurde das Papier zu pari, was +283 bps über der vergleichbaren Bundesanleihe bedeutete.”Cemex zahlt Investoren 2,75 Prozent p.a.”  

Zu guter Letzt wurde Prosegur Cash, ein weltweit agierender Sicherheitsdienstleister mit Sitz in Spanien, am Kapitalmarkt aktiv und begab eine Anleihe (WKN A19S32) mit einem Volumen von 600 Millionen Euro. In Deutschland agiert das Unternehmen unter drei rechtlich selbstständigen Firmen und ist Marktführer im Geld- und Werttransport. Prosegur Cash stattete den Bond mit einem Zins von 1,375 Prozent p.a. aus. Fällig wird die Anleihe am 04.02.2026 und begeben wurde sie zu 99,252 Prozent (+87 bps über Bund). Ebenfalls wurde eine Make Whole Option in die Emissionsbedingungen aufgenommen.”Prosegur Cash sammelt 600 Millionen Euro am Kapitalmarkt ein.”  

Wie der Vulkan Agung?

Ob es mit der vorweihnachtlichen Ruhe oder gar mit dem kurz bevorstehenden Roll-Over des Euro-Bund-Future zusammenhängt, kann man nicht genau sagen. Aber momentan ist das Handelsgeschehen beim Rentenbarometer als sehr überschaubar zu bezeichnen. So wurde in den vergangenen Handelstagen lange Zeit nur eine kleine Tradingrange von 0,65 Prozentpunkten “bespielt” und man hatte den Eindruck, dass der Ausbruch wie beim Vulkan Agung auf Bali, kurz bevorstehen würde. Dies hat sich am gestrigen Mittwoch bewahrheitet und so kam es infolge von Gewinnmitnahmen zu einem Rücksetzer auf 162,40 Prozent. Es bleibt abzuwarten, ob es sich hierbei lediglich um die Vorboten des Ausbruchs handelte.

Über den Kurs der Benchmark-Anleihe beim entsprechenden Bund-Futures ergibt sich eine Rendite-Tradingrange, die von Roll-Over-Verzerrungen verschont bleibt. Dabei fällt auf, dass die zehnjährige Bundrendite seit Oktober des Jahres den Bereich zwischen 0,316 Prozent und 0,557 Prozent nicht verlassen hat. Noch bezeichnender ist aber die Tatsache, dass seit der Wahl von D.T. zum US-Präsidenten – vor mehr als einem Jahr – diese Rendite lediglich zwischen 0,64 Prozent und 0,10 Prozent pendelte. Diese Entwicklung entspricht sicherlich nicht den diversen Zinserhöhungen in den USA, sondern ist eher der EZB-Geldpolitik geschuldet.

Dennoch wird es früher oder später zu einer Zerreißprobe kommen, denn man sollte sich nicht blenden lassen, dass die Europäische Zentralbank mit ihrem finanziellen Füllhorn auch die nächsten Zinserhöhungen in den USA wird ausgleichen können. Oftmals wird in diesem Zusammenhang darauf verwiesen, dass die Notenbanken über unbegrenzte Liquidität verfügen, aber hierbei sollte man sich auch an die Reaktion der Schweizerischen Notenbank im Jahre 2015 erinnern. Noch sind wir nicht soweit, aber “Holzauge sei wachsam”.”Die Zerreißprobe wird kommen. Das ist so sicher wie das Amen in der Kirche.”  

Aktuell notiert der Euro-Bund-Future bei 162,41 Prozent. Widerstände sind im Bereich um die Marken von 162,80% und 163,32 Prozent auszumachen. Die entsprechende Unterstützungslinie ist bei 162,22 Prozent angesiedelt und nicht mehr weit entfernt.

30. November 2017, © Baader Bank AG
Über den Autor
Klaus Stopp ist Head of Market Making Bonds der Baader Bank.

Dieser Artikel gibt die Meinung des Autors wieder, nicht die der Redaktion von boerse-frankfurt.de. Sein Inhalt ist die alleinige Verantwortung des Autors.

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